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乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节strong>0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。