文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9中国有多少万大军，中国多少万兵力％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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