商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别

　　核(hé)心结论(lùn)：①22/10以来(lái)价(jià)值、成(chéng)长均是内部(bù)分化明(míng)显，行业(yè)和指数角(jiǎo)度均(jūn)可验证。②本质上过去一段时间行情是(shì)情(qíng)绪修复，政(zhèng)策和(hé)事件(jiàn)驱动下数字(zì)经济、中特估(gū)表(biǎo)现好(hǎo)，未(wèi)来(lái)行(xíng)情(qíng)或进入基本(běn)面驱动。③全年牛市格局未(wèi)变，当前处在蓄势阶段，行业(yè)或阶段性再平衡。

　　分歧：价值还是(shì)成长？

　　近期参加一场交(jiāo)流活动(dòng)时，对今年市(shì)场风格的讨论很热烈，坚持价(jià)值风(fēng)格者以“中特估”大涨作为证(zhèng)据，坚(jiān)持成长风格者以人工(gōng)智能大涨作为(wèi)证(zhèng)据，乍一听都有道理，但其实不然(rán)，因为价值阵营(yíng)和成长阵营(yíng)里(lǐ)，除了这些大涨的(de)品种都存在下跌的品种。怎么理解这(zhè)种割裂的现象(xiàng)？未来市(shì)场风格将如何演绎？本篇报告将就(jiù)此进行探(tàn)讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来价(jià)值、成长都是结(jié)构性分化

　　当前市场(chǎng)对于风格讨论较多，有投资(zī)者认为近期银行等高(gāo)股息(xī)股票表现(xiàn)较好，风格偏向(xiàng)价值，也有投资者认为近期(qī)TMT行(xíng)业涨幅仍然领先，成长风格占(zhàn)优。我们(men)通过行业和指数层面(miàn)分析市(shì)场风格特征，发现市场自底部反(fǎn)转以来价值与成(chéng)长两种风格并不明显，具体如下。

　　行(xíng)业角(jiǎo)度看，底部(bù)反转以来价值(zhí)、成长内部(bù)分化明显。我(wǒ)们(men)在前期多篇报告中提出去年10月底来(lái)市场(chǎng)已进入牛市初期(qī)的(de)第一波上涨。从整体看，市场并没有呈现严格的风(fēng)格(gé)偏向(xiàng)，去年10月(yuè)底以来申万一(yī)级行业中(zhōng)成长类行业最(zuì)大(dà)涨幅(fú)中位数为27.3％，价值类行业中(zhōng)位数为24.3％，所(suǒ)有(yǒu)申万(wàn)一级行业的涨(zhǎng)幅中位数为24.5％。从最(zuì)大(dà)涨幅居前(qián)20％的不同风(fēng)格行业数量占比看(kàn)，成(chéng)长(zhǎng)类占比为(wèi)50％、价值类也为(wèi)50％，可见成长、价值(zhí)行业整体表现并未明(míng)显分化。

　　成(chéng)长和价值内部行业表(biǎo)现有涨(zhǎng)有跌。成长类行业，去年10月末以(yǐ)来(lái)科(kē)技占优，新能(néng)源表现较(jiào)差，在“数据(jù)二(èr)十条”等产业政策(cè)、以及(jí)以ChatGPT为代表(biǎo)的(de)人工智能技(jì)术的双(shuāng)重(zhòng)催化，科技板块(kuài)中传媒（22/10/31至今最大涨幅92％，下同）、计(jì)算(suàn)机（51％）、通(tōng)信（47％）等(děng)表现(xiàn)居前，而(ér)电力设备(bèi)（7％）、新能源车指(zhǐ)数（9％）表现明显靠后。价值方面，受(shòu)益于防疫、地产政策优化，22/10以(yǐ)来(lái)消费行业中(zhōng)食品饮料（44％）、地产链中房地产（36％）、建筑(zhù)装饰(shì)（35％）等行业阶段性(xìng)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，而基础化(huà)工（2％）等行业表现较差。

　　若(ruò)我(wǒ)们从今年年初以来的时间(jiān)维度看，成长板块内(nèi)行(xíng)业(yè)保持去年10月以来的格局(jú)，即(jí)科(kē)技表现好、新能源相对(duì)弱(ruò)。再(zài)来(lái)看(kàn)价值板块(kuài)，今年以来在“中特估”主题催(cuī)化下建筑装饰（28％）、非银（22％）等行业表现较好，消(xiāo)费板块整体涨幅(fú)相对靠后，其(qí)中农林牧渔（1％）、社服（3％）行业指(zhǐ)数走势(shì)明显(xiǎn)偏弱(ruò)，今(jīn)年以来基本处在(zài)“歇息”状态。

　　指(zhǐ)数角度(dù)看，价值、成长内部(bù)分化(huà)明显。从代表(biǎo)性(xìng)的(de)风格(gé)指数(shù)看(kàn)，风格特(tè)征也并不(bù)明确。去(qù)年10月底以来(lái)成(chéng)长风格(gé)指(zhǐ)数中(zhōng)科创50最(zuì)大(dà商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)涨幅为28％（今年初(chū)以(yǐ)来最大涨(zhǎng)幅为(wèi)22％，下同）、创业板指(zhǐ)为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值(zhí)风格指数中国证价值为(wèi)28％（17％）、上(shàng)证50为(wèi)27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格(gé)的指数表现不同，其背后源于指(zhǐ)数的成分行业权重不同(tóng)。以成长风格中(zhōng)创业板指和科(kē)创50为(wèi)例：22/10月底以(yǐ)来(lái)创业板指(zhǐ)走势相对偏弱，最(zuì)大涨(zhǎng)幅仅为19％，其成分行(xíng)业中表现(xiàn)较弱的电力(lì)设备权重占比(bǐ)高达35％；而科创50实现最(zuì)大涨幅28％，其成分行业中涨幅居(jū)前的科技(jì)行业权(quán)重占比高达62％。

　　2.过去是情绪(xù)修复(fù)，未来(lái)会进入盈利驱动

　　过(guò)去(qù)一段时间市(shì)场是牛市初期的(de)情绪修复。回(huí)顾历史上牛市上涨第一(yī)阶段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨(zhǎng)的特征(zhēng)，不(bù)同风(fēng)格指数表(biǎo)现差异不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价值(zhí)涨(zhǎng)19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为(wèi)45％、32％。普涨、轮涨的背后源于市场自底部起来后，处低位(wèi)的行业容(róng)易受(shòu)到(dào)政策利好和预(yù)期改善(shàn)的催化，出现短期明显的(de)上(shàng)涨，但由于此时基本面的趋势尚未(wèi)明(míng)确，该阶段行(xíng)情往往不存在(zài)特定(dìng)的主线(xiàn)，因(yīn)此风格特(tè)征并不明显。

　　去(qù)年10月以来的这(zhè)轮(lún)行(xíng)情中数字(zì)经(jīng)济、中特估表现较好，其本质属于政策和(hé)事件驱动下(xià)的情绪(xù)修复(fù)。数字经济(jì)方(fāng)面，去年二十大报告提出“加快发展数字经济”、“建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系”，信创指数率先开(kāi)启一波行情，22/10-22/12期间最大涨幅26％。此后相关政策和事件进一步催化(huà)市场情绪，政策端(duān)22/12国务院印(yìn)发 “数据二十条”，23/03成立(lì)国家数(shù)据局(jú)，技术(shù)端以ChatGPT为代表(biǎo)的(de)大模型推出标志人工智能逐(zhú)步落地应用，政(zhèng)策和技术(shù)双轮驱动下数字经济行情持(chí)续演(yǎn)绎，今年以来人工智能指数最大涨幅达(dá)64％、数(shù)字(zì)经济指数为(wèi)38％。中特估方(fāng)面，本轮中特估行情也(yě)主(zhǔ)要来自(zì)低(dī)估值的(de)国央(yāng)企的估值修(xiū)复。22/11证监(jiān)会主席提出“中特估(gū)”概念，政(zhèng)策层面高(gāo)度重视国央企价值实现，相(xiāng)关政策和事件进一步催化行情，在此背景(jǐng)下中特估相(xiāng)关(guān)板(bǎn)块同样涨幅明显，本(běn)轮行情中(zhōng)特估指数最大涨幅达46％。

　　未来市场会进入盈利驱动。拉长(zhǎng)时间看(kàn)，股票(piào)是(shì)一台“称(chēng)重机(jī)”，基本(běn)面决(jué)定股价涨跌，盈利趋势(shì)的分化(huà)决定未来风格的走向。我们以国(guó)证成长/价值指数刻画，2010-15年A股整体风格偏成(chéng)长，背后是国证成长指数(shù)与价值(zhí)指数的归母净利润累(lèi)计同比增速差从(cóng)10Q2的7.9个百分点升(shēng)至15Q3的15.6个百分点(diǎn)，同(tóng)期ROE（TTM）的差值从-0.6个百(bǎi)分点升(shēng)至3.9个百(bǎi)分点；而2016-18年(nián)成长开(kāi)始跑输的原因则是成长相(xiāng)对价(jià)值的业(yè)绩增速开始回落，国(guó)证成长指(zhǐ)数-价值(zhí)指(zhǐ)数的归母净(jìng)利润累计同比增(zēng)速差(chà)从15Q3的(de)15.6个百分(fēn)点回落(luò)至18Q4的-30.1个(gè)百分点，同期ROE的差(chà)值从3.9个百分点降至-2.1个(gè)百分点(diǎn)；到了(le)2019-21年(nián)时(shí)风格又开始(shǐ)回归成长，原(yuán)因(yīn)在(zài)于成长股(gǔ)的业绩又开(kāi)始优于价(jià)值股(gǔ)，国证成长(zhǎng)指数-价值(zhí)指数的(de)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计同比增速差(chà)从(cóng)18Q4的-30.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)升至21Q1的40.8个百分(fēn)点，ROE的差值从18Q4的-2.2个百分点升至21Q3的7.3个(gè)。

　　本(běn)轮决(jué)定市场(chǎng)风格(gé)和(hé)主线的关键(jiàn)仍在业绩，未(wèi)来关注基本面的趋(qū)势。当前全部A股盈利仍处在(zài)底部区域，一季(jì)报数据显示A股盈利的拐点已(yǐ)渐现，全部A股归母净利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速已从(cóng)22Q4的(de)低点0.9％回升至23Q1的1.4％，我们预计23年全年(nián)增(zēng)速有(yǒu)望达10％-15％。随着(zhe)基本面(miàn)逐渐(jiàn)回升，市场或由(yóu)前期的政策(cè)和事件驱动(dòng)走(zǒu)向盈利驱动，关注中(zhōng)报的基本(běn)面验证情况，以及下半年宏观月度数据的回升(shēng)情况。展望全年，稳增长政(zhèng)策(cè)推(tuī)动下现代化产业体系建设，成长盈利增速(sù)有(yǒu)望更快，但风格内部盈利增速可能仍(réng)有(yǒu)分(fēn)化，例如(rú)成长风格类指数中科创50预计23年归(guī)母净利(lì)增(zēng)速达到60％左右、创业(yè)板指预(yù)计在(zài)23％左右(yòu)，而价值类指数里中证100 23年(nián)归母净利同比预计在12％左右、上证(zhèng)50预(yù)计(jì)在10％左右。从盈利(lì)增(zēng)速差值看，未(wèi)来科创50与上证(zhèng)50归母净利(lì)增(zēng)速同比差值有望(wàng)从22年(nián)的30个百分点提(tí)升(shēng)到23年的(de)50个百分点，成长(zhǎng)基本面相对优势有望扩大。

　　3.市场蓄势阶段行业或再平(píng)衡

　　市场全年向上趋势不变，阶段性(xìng)蓄势(shì)中。我(wǒ)们在《旭日初升——2023年中国资本市(shì)场展望(wàng)-20221203》中分析过，从牛(niú)熊周(zhōu)期、估值、基本(běn)面、资金面等维度来(lái)看，22年10月底以来A股已(yǐ)经进入(rù)新(xīn)一(yī)轮牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就，我(wǒ)们在《好事多(duō)磨——23年二季度股市(shì)展望(wàng)-20230401》中(zhōng)就提出二季度市场可能处蓄(xù)势(shì)阶段，二季度以来市场表(biǎo)现也印证着我们的判断。当前市(shì)场正处在牛市初(chū)期，就好(hǎo)比冬天(tiān)已过、春(chūn)天(tiān)到来，气温(wēn)整体(tǐ)已(yǐ)在回(huí)升，但短期温度仍可能(néng)上下(xià)波动。因此(cǐ)，市场短期可能出现宽幅震(zhèn)荡的情况，其背后源于牛市初期基(jī)本面还不够扎实，更易受(shòu)到其他因素的扰动。目前宏观经济数据(jù)显(xiǎn)示当前(qián)基(jī)本面恢复尚不扎实(shí)：4月PMI指数回(huí)落(luò)至49.2％；从信贷数(shù)据(jù)看，4月新增信贷和社(shè)融数据(jù)较(jiào)一季度均明显走弱；从物价数(shù)据看，4月CPI同(tóng)比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至(zhì)-3.6％，显(xiǎn)示当前经济复苏仍然较弱(ruò)。综合来(lái)看，当(dāng)前国(guó)内基本面回暖仍需要一(yī)个过程，未来短期内市场更可(kě)能继续处(chù)在蓄(xù)势(shì)期。

　　行业(yè)阶段性再平(píng)衡，全年数字(zì)经(jīng)济仍是(shì)主(zhǔ)线(xiàn)。在(zài)政策和事(shì)件的(de)催化(huà)下数字经(jīng)济、中特估涨幅已(yǐ)经(jīng)较为明显，未(wèi)来决定风格的关键在(zài)于相(xiāng)对基本面趋势，应关(guān)注能(néng)够有业绩落地的持续性(xìng)机会。此外，当前重视消费结构性机会(huì)。

　　着眼全(quán)年，数字(zì)经济代表的(de)成长(zhǎng)空间(jiān)或更大，去(qù)伪(wěi)存真(zhēn)的(de)试金(jīn)石是业绩(jì)。我们从4月初以来就提出TMT板(bǎn)块出现阶段性(xìng)过热，未来可(kě)能(néng)会有(yǒu)所休(xiū)整(zhěng)，过(guò)去一(yī)个月TMT板块的股价表现也印证了我们的判断，目前TMT可能仍(réng)处在降温期，但(dàn)从全年维度看政(zhèng)策和技术驱动(dòng)下数字经济仍是第(dì)一主线(xiàn)。从基金(jīn)调仓经验看，历(lì)史上公募基金调(diào)仓往往需要一年，例如 20-21年公募持仓从白酒转向新能(néng)源，公募基金(jīn)对TMT板块的增持可能还(hái)未结(jié)束，23Q1基金(jīn)重仓股中(zhōng)TMT板块(kuài)超配比(bǐ)例(lì)（相(xiāng)对沪(hù)深300行业占(zhàn)比）仍处在2013年(nián)以来低位。

　　未来(lái)行情或进入由(yóu)业绩验证(zhèng)的去(qù)伪存真阶段，关注政(zhèng)策和技术两条主线机会。第一，从政(zhèng)策(cè)线(xiàn)看，数字经济(jì)已(yǐ)成(chéng)为现代(dài)化产业体(tǐ)系的重要支撑，数字要(yào)素流通体系正在加快建(jiàn)立，政府有望加(jiā)大对数(shù)字安全和数(shù)字基建(jiàn)的投入。去年12月发(fā)布的(de) “数据二十条”为(wèi)数据(jù)要素市场提(tí)供顶层规(guī)划，刚成立的国家数据(jù)局有望成为顶(dǐng)层文(wén)件落地执行(xíng)的统筹机构，数(shù)据(jù)要素(sù)市场化有望(wàng)加速，这也(yě)将大幅提升数字基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设，根据中国通服基建产业研究院，预计23-25年我国(guó)数据(jù)中心产业规(guī)模复(fù)合(hé)增速将达到(dào)25％。第(dì)二(èr)，从技(jì)术(shù)线看，ChatGPT为代表的(de)人工(gōng)智能应用(yòng)落地(dì)，大模(mó)型、半(bàn)导体(tǐ)等上游软硬件领域有望率先受益。当(dāng)前科技巨头(tóu)正加大对AI大模型的(de)开发，近日谷(gǔ)歌发(fā)布了PaLM 2模型，其(qí)在部分(fēn)逻(luó)辑和(hé)推理上的(de)部分(fēn)结果已(yǐ)超越了GPT-4，AI模(mó)型市场有望加速发展，根据(jù)观研天下，预计22-30年(nián)中国自然语言处理市(shì)场复合增长(zhǎng)率达到36.5％。AI模型(xíng)的算(suàn)数和推理也将(jiāng)提升对上游硬(yìng)件的需求，根据(jù)亿欧智库，预计23-25年我国AI芯片市场(chǎng)规模复合增速达(dá)31％。

　　我国消费仍有韧性，关注消费结构(gòu)性机会。消(xiāo)费(fèi)方面，促消费一直是目前政策(cè)关注的(de)重点，后续关注消费(fèi)的结构性机会。我们在《中国消费的(de)韧性：没有日本式资产(chǎn)负债表衰退-20230507》中提出，资产端看，我国房(fáng)产价格相对趋(qū)稳，居(jū)民财富(fù)大幅缩水风(fēng)险较(jiào)小；从收入(rù)端看，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)将(jiāng)推动收入和消费(fèi)意(yì)愿提升。因此我国消费仍具(jù)有韧(rèn)性(xìng)，预计今年社(shè)零(líng)总额增速有望(wàng)达8-9％，22-23年两(liǎng)年平均增速为(wèi)4-5％。从(cóng)股市表(biǎo)现看，我们在前文(wén)中提(tí)出今年以来消费行(xíng)业涨幅在(zài)所有行业(yè)中涨幅明显(xiǎn)偏低(dī)，随着基本面改善(shàn)，消(xiāo)费部分领域(yù)有望(wàng)迎(yíng)来向上(shàng)的机遇(yù)。结合海(hǎi)通行业分析(xī)师和(hé)Wind一(yī)致预测，预计(jì)23年(nián)医药板(bǎn)块中中(zhōng)药净利增速为20％、医疗服务为50％、创(chuàng)新药为(wèi)30％。

　　此(cǐ)外，前(qián)期概念(niàn)催化下“中特估”板块热度同(tóng)样较高，未来行情或也将出现“去伪(wěi)存真”的(de)分(fēn)化，我们认为可以关注中特重估三大(dà)可能发力方向，即关系国计民(mín)生的重大(dà)安全领域、举国体制支持的(de)部分(fēn)科(kē)技领域、部分盈利稳定、现金流充裕的国(guó)企，详见《“中特”重估的三大发力方向——“中(zhōng)特估值”探究系列8》。

　　风险(xiǎn)提示：国内疫情恶化(huà)影响国(guó)内经济；美国经济硬着陆影响全(quán)球经济。

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