近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合(hé)并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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