金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(t磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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