金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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