原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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