2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环(huán)节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃率(lǜ)等有一定帮助。

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