文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗00; line-height: 24px;'>雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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