私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末(mò)合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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