原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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