5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(几率还是机率 概率和几率一样吗xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大(d几率还是机率 概率和几率一样吗à)的(de)向上变化的机几率还是机率 概率和几率一样吗(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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