金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址guó)资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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