来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

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　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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