文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xí扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ng)业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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