私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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