金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shē日语jtest报名入口，日语jtest报名费ng)成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经日语jtest报名入口，日语jtest报名费济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下日语jtest报名入口，日语jtest报名费行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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