金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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