近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有阿富汗是不是亡国了意思(sī)的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的(de)产品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)阿富汗是不是亡国了随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(阿富汗是不是亡国了chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他(tā)公司主营业务及(jí)应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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