来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质(zh戊戌年是哪一年ì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空戊戌年是哪一年间(jiān)有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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