私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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