大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数>

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃(wò)拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息(xī)的(de)押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在(zài)6月(yuè)会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目(mù)标区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能(néng)性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基(jī)准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机在期(qī)货(huò)市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成本(běn)、美(měi)国收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力(lì)煤(méi)的边际到港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带(dài)动产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货(huò)研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受(shòu)到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持(chí)续关注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的(de)下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成(chénge的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方(fāng)面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。