美国(guó)债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记华大基因是国企吗者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(华大基因是国企吗piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储华大基因是国企吗FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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