来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(lià裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思o)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qī裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思ng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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