上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连(lián)续20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退(tuì)市而(ér)强制退(tuì)市(shì)的可(kě)转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非(fēi)完全(quán)出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推(tuī)进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择(zé)正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上(shàng)的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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