公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度(d蒙古女人为什么不能碰ù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也蒙古女人为什么不能碰涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.蒙古女人为什么不能碰2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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