来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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