公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng王菲是什么星座，王菲是什么星座的人)对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂王菲是什么星座，王菲是什么星座的人型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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