公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原(yu走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受án)来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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