金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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