2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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