金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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