2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(h扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文uí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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