金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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