核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定(dìng)性下，高股息策(cè)略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股息收入和较(jiào)高的安全边际为投资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而基本面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高而稳定，估值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息(xī)策(cè)略(lüè)的理想增配(pèi)板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息(xī)率(lǜ)较高的(de)股票并(bìng)长期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投资者每年(nián)可以获得较高(gāo)的(de)股利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益，另一方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公(gōng)司估(gū)值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成本相对(duì)较(jiào)低，长(zhǎng)期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安全性(xìng)较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍(réng)然有较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)；从大类(lèi)资产的投(tóu)资收益来看，目前可投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板(bǎn)块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分(fēn)也就是股息端需要有一(yī)贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的(de)前(qián)提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一(yī)定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分(fēn)红率整体都(dōu)在(zài)24％以上(shàng)，其中大(dà)行最(zuì)高，其(qí)次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况(kuàng)下能50g是几两 50g是一两吗(néng)够保持正(zhèng)增殊为不易。上(shàng)市(shì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨备(bèi)50g是几两 50g是一两吗与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计(jì)随着大行(xíng)重(zhòng)定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺(wàng)季(jì)的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理(lǐ)财(cái)资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进(jìn)一(yī)步下行(xíng)，净息(xī)差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低(dī)的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价(jià)比较好，作为(wèi)低且稳定(dìng)的分母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提(tí)出中特估(gū)后有(yǒu)比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年(nián)以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中(zhōng)特估有望为(wèi)投资者带来(lái)除稳定股息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板(bǎn)块与高(gāo)股(gǔ)息策略：稳定收益(yì)的(de)溢价》

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