5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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