5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(l日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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