事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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