金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了(le)一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zh晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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