5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行(x吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市íng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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