5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断则，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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