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5公里是多少米 5公里是多少步申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP<5公里是多少米 5公里是多少步/strong>；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下5公里是多少米 5公里是多少步(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。