金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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