美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机(j小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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