金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有蝴蝶会采蜜吗记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球(蝴蝶会采蜜吗qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据(jù)同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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