文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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