金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包两斤大概有多重参照物，2斤有多重？括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

两斤大概有多重参照物，2斤有多重？　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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