2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释利率无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自(zì)高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助。

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