金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比1dm等于多少cm 1dm等于多少m降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过1dm等于多少cm 1dm等于多少m(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī1dm等于多少cm 1dm等于多少m)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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