4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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